收入稳步增长，股权激励费用影响了Q1的业绩2022Q1公司实现营业收入63.09亿元，同比增长+17.31%，净利润3.17亿元，同比增长+7.07%，净利润2.97亿元，同比增长+8.52%，每股收益0.13元/股在下游房地产压力和疫情阶段性影响下，整体保持稳定增长，其中股权摊销费用6333元压力测试仍在继续，预计会比上个月有所改善2022Q1公司实现综合毛利率28.28%，同比—4.59pp，环比—2.03pp，主要受沥青等部分原材料价格大幅上涨和终端产品价格调整相对滞后的拖累伴随着3月中旬提价的实施，有望在一定程度上缓解成本压力期间费用率19.06%，同比—0.8pp，整体优化趋势持续，其中销售/管理/财务/R&D费用率分别为9.94%/7.02%/0.53%/1.57%，+0.01 PP/—0.03 PP/—0.73 PP/—0.04 PP受益于费用率同比下降，资产减值损失抵销2，375万元，信用减值损失同比减少，净利率达到4.93%，同比—0.44pp经营性现金流短期有压力，资产和债券结构良好2022Q1公司实现经营活动现金流量净额—47.84亿元，同比上升+101.7%，主要系备货及缴纳履约保证金所致，截至2022Q1期末，其他应收款35.14亿元，比期初增加26.36亿元，存货余额24.47亿元，比期初增加10.26亿元2021Q1末资产负债率41.99%，同比+4.65pp，环比—4.36pp，资产和债券结构总体良好风险:房地产投资降幅超预期，沥青价格大幅上涨，应收账款增长超过预期投资建议:成长韧性再度显现，中长期发展仍值得期待维持买入评级公司作为国内防水龙头，公司在复杂的宏观形势和经济增长的压力下，一季度仍表现出较强的增长韧性，实在难得最近几年来，公司通过一体化运营组织改革，打破渠道壁垒，不断深耕下沉，同时有望进一步强化防水主业核心竞争力，提高市场占有率，同时依托防水预计22—24年EPS为2.09/2.68/3.39元/股，对应PE为21.8/17.0/13.4x，维持买入评级