事件:公司发布2022年一季报22Q1公司实现营业收入72亿，同比增长0.7%，归母净利润18.3亿，同比下降6.4%，归非净利润17.9亿，同比下降5.5%其收入和利润低于预期投资与估值:考虑到终端需求普遍恢复，各种原材料价格仍在上行，下调盈利预测预计2022—24年归母净利润分别为71.5亿，87亿，103亿，同比分别增长7%，22%，18%最新收盘价对应2021—23年PE，分别为53x，44x，37x，维持增持评级短期内，公司面临终端需求持续低迷和成本压力持续上升的双重压力但从中长期来看，公司有市场化的机制，有全国性的渠道网络和品牌形象，可以通过扩大品类保持长期增长趋势从市场份额，品类拓展，结构升级三个维度来看，公司未来仍有很大的增长空间建议把握股价回调带来的中长期机会受疫情干扰，餐饮需求普遍恢复22Q1公司收入同比增长0.7%，预计主要由于基数较高，各地疫情反弹从终端需求来看，3月份社会零点餐饮收入仅同比增长0.5%，进入Q2，各地疫情持续扰动预计餐饮对调味品的需求将继续低于预期分品类来看，22Q1公司酱油，酱，蚝油收入分别下降0.5%，8.6%，3.2%，其他品类收入增长9.7%分地区看，东部和南部22Q1公司收入增长5—6%，北部基本持平，中部和西部分别下降9.3%和7.3%渠道方面，22Q1公司经销商7139家，环比净减291家据渠道反馈，目前库存仍处于高位运行状态核心原材料价格持续上涨，毛利率仍有压力22Q1毛利率38.2%，同比下降2.8pct，主要是大豆和包装材料的成本压力目前公司虽已基本完成价格调整，但从大豆，豆粕，白糖等核心原料价格走势来看，成本压力仍在上升，预计短期内公司毛利率将继续承压22Q1公司销售/管理/R&D/财务费用率为5.4%/1.4%/2.6%/—1.45%，同比变动分别为—0.3/+0.2/—0.4/+0.1pct在成本压力下，公司通过调整成本投入来维持盈利能力受制于毛利率下降，22Q1公司净利润率为25.4%，同比下降1.9个百分点股价表现催化剂:餐饮需求复苏，原材料价格下行，产品涨价核心假设风险:行业竞争加剧，成本超预期，食品安全问题