9 月寿险保费同比表现分化，寿险负债端仍处较弱态势1-9 月6 家上市险企年累计寿险保费同比-0.1%，其中:中国太平+2.8%、中国人寿+1.8%、新华保险+1.6%、中国太保-0.6%、中国人保-0.8%、中国平安-3.6%。9 月寿险保费同比为-3.7%(8 月-6.6%)，其中:中国人保+0.2%、中国太平-0.4%、新华保险-0.7%、中国人寿-3.3%、中国太保-5.5%、中国平安-6.8%。

9 月寿险保费同比表现分化，中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保同比降幅有所修复，预计受基数不同影响。此外，我们预计9 月储蓄型产品表现优于保障型产品，但未能填补保障型产品承压带来的缺口，寿险负债端仍处较弱态势。

中国人保趸交保费带动9 月新单同比降幅收敛，中国平安续期同比逐季修复中国人保9 月长险新单保费22.5 亿元，同比-3.5%，较8 月同比-33.2%明显收敛29.7pct，主要受趸交保费12.5 亿元、同比+42.6%带动，期交新单9 月9.9 亿元，同比-31.5%，依旧承压。中国平安2021 年前9 月新业务保费963亿元、同比-1.5%，较2021 前6 月同比+2.3%及2021 年前3 月同比+19.1%继续放缓，续期保费逐季修复，同比分别为2021 年前9 月-3.6%、前6 月-5.2%、前3月-11.4%。当前储蓄型产品销售情况优于保障型产品，保障需求复苏进展及代理人转型进展仍待观察，长期看保障型产品继续率仍优于储蓄型产品，且疫情对居民保险消费抑制存在缓解可能，负债端复苏存在一定基础。

综改对财险保费同比压制解除，预计后续车与非车将带动财险保费同比改善9 月5 家上市险企财险保费收入同比为-5.3%，较8 月的-7.3%回升2.0pct，各险企保费表现分化，人保财险非车险同比+38.1%带动整体保费增速，车险保费增速-5.9%，较8 月-10.8%有所收敛，平安财险、太保财险受2020 年同期高基数影响，同比承压，众安在线预计受7、8 月高增后部分保单脱落及互联网保险监管政策趋严影响，9 月保费收入同比明显下降，各家险企9 月财险保费同比分别为:

太平财险+4.0%、人保财险-1.6%(8 月-3.9%)、太保财险-7.0%(8月-4.2%)、平安财险-9.2%(8 月-14.2%)、众安在线-23.6%(8 月+38.2%)。9 月19 日后车险综改对保费同比压制将逐渐解除，我们预计，2021 年10 月起车险与非车险将共同带动财险板块保费同比表现，具有定价优势的头部险企将受益。

负债端复苏仍待观察，资产端风险化解及利率回升利好估值修复9 月寿险保费收入同比表现分化，保障型需求仍未出现明显复苏，财险保费同比压制因素解除，车险与非车险有望带动保费同比改善。预计上市险企10 月仍将推动2021 年业务，2022 年开门红启动或有所延后。2021 年10 月15 日银保监发布《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》，有望加速保险行业产品创新。地产链条对于保险资产端压制有所缓解，10 年期国债利率触底回升，10 月18 日升至3.04%，长端利率上升利好险企资产端预期改善，保险股有望逐步估值修复，而负债端拐点仍未看到，板块弹性有待观察。推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国平安和中国太保，受益标的友邦保险。

风险提示:经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。