01 高通胀和强美元

在过去的一年里，投资圈里经常讨论“美国高通胀”和“美元强势”。的确如此，回顾2022，美元指数强势飙升。在前三季度，美元指数上涨17.3%，全年升值7.8%，最高峰值达至114.16点，突破了近二十年的高位。与此同时，美国居民消费价格指数（CPI）也刷新了美国通货膨胀40年来的最高纪录，全年上涨超过9.0%。

为了遏制如此高的通胀，美国在去年多次采取强势加息的手段，而每次在美联储加息后，美元几乎都会得到一个提振。

（*美元涨幅：加息前一月和加息后一月的对比）

（图：2022年美元走势图，数据来源：Wind）

所以，这就给大家一个印象“加息几乎等于美元走强”，可是事实并不是那么简单。

02 加息与否和强美元关系不大

其实加息与否和美元走强没有很大的关系。从历史上看，高通胀下的强美元不是经常见的。历史上美联储的加息周期与美元周期强弱也没有很大的关系。如像在1971年-1973年美国加息周期的时候，联邦基金利率从3.71%上涨到10.78%，但同期美元指数下降了21%；又如在2004年-2007年，联邦基金利率从1%上升到6.26%，但美元指数却从87下降到了80。但这次美联储加息，美元为何这么强势？

（1971年-2022年美元指数和联邦基金利率图）

03 两个理由

首先最重要的一点就是加息引致加息差。美国强劲的通胀以及就业市场的火热，使得美联储不断连续加息。从去年到现在，美国的失业率一直是处在一个低位，就业市场火爆。除此之外，根据3月最新的美国CPI数据显示，美国的通胀数据在5.6%，依旧处在高通胀的水平上。这两者都是美联储坚定持续加息的原因。特别是在2022年，美联储多次加息75个基点，成为近40年来，美联储最激进的加息。截止目前为止，美联储已经加息了9次了，累计加息了475个基点。

然而汇率是需要看双方的。除了美国的情况，也要看其他国家的经济和利率情况。这也是第二个理由：相对其他一些发达国家而言，经济增长没有美国好，加息底气较低，因此导致市场预期息差仍然保持着较高水平。像欧洲和英国的GDP增长都是低于美国的，英国2023年经济增速预测是负增长，为-0.6%，而美国2023年增速预计是在1.4%。

04 美元短期不会大幅走弱

2023年开始，美元开始不像去年一样一直走强了，出现了“曲折”，让不少投资者认为美元将会大幅下降。但其实，从背后的根本原因上来看，美元短期内应该不会大幅走弱。

我们先来说说为何2023年美元走势开始有些曲折了呢？首先，在经历了2022年美国强势加息后，市场对于美联储加息的预期开始出现了反转，年初的时候，市场开始对美联储加息的预期不断降温，甚至预测可能会降息，因此美元开始出现了下滑，但是2月发布的非农就业数据显示，其人数较12月相比增加了近2倍，创下了51.7万个新工作岗位，远超当时18.5万个工作岗位的预期。高通胀，低失业率使得美联储加息明确，市场情绪回暖，美元再次拉升。然而随后，在3月，随着各种突发事件的发生，如SVB破产、欧洲金融机构被收购等，再次打压了美元走势，3月23日美联储放缓加息，使得美元下跌。

虽然目前美联储已经放缓了加息的脚步。有人说是年底降息，有人说是下一年。具体什么时候我们不知道，但美联储大概率还是会维持一个正利率水平。也就是说，联邦基金利率大于通胀率的水平。最近，美国公布的CPI数据是同比增长5%，而联邦基金利率是4.75 – 5.00%。目前还不是正利率水平。一般而言，央行会倾向2%的正利率。所以，即使美国通胀回落，也很可以需要达到3%或以下之后，并且在那个时刻有衰退风险，美联储降息的机会才比较高。即使之后可能会降息，但欧洲未来经济增长乏力，而失业率也不低，加息困难，短期内不会拉升息差。综合以上，美元指数依然会维持强势一段时间。

（2022年英国CPI和失业率走势图，数据来源：Wind）

（迷你美元指数期货走势图，来源：ICE）