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上市10天后，永安期货遭头部券商唱空。

2022年的第一个交易日，永安期货低开低走，连续两个交易日跌停。

消息面上，中信证券非银团队于1月3日发布研报《期货龙头，但不便宜》，并在报告中指出永安期货当前估值较高，股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，给予卖出评级，目标价为22元/股较永安期货2021年12月31日收盘价，约有逾41%的下跌空间

对比此前华金证券，华鑫证券，华泰证券等均给予永安期货买入评级，中信证券的卖出评级和市场唱多基调形成鲜明对比。

正如这次看空永安期货一样，中信证券也曾罕见看空中国人保A股，并一语成谶。

日前，中信证券罕见看空中国人保A股，并给予了卖出评级，预计合理估值区间为每股4.71~5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%此前，中国人保A股股价在26个交易日里累计暴涨149%截至2021年12月29日收盘，中国人保A股报收于4.71元/股，达到了当年中信证券给出的目标价下限

截至1月4日收盘，永安期货收报33.77元/股，距离中信证券研报的目标价仍有近35%的下跌空间。

估值分歧何在

永安期货成立于1992年，注册资本13.1亿元，第一大股东为财通证券，持股30.18%日前，永安期货登陆上交所主板，成为继南华期货，瑞达期货后第三家在A股上市的期货企业，上市当天收涨44%，随后5个交易日连续涨停

中信证券认为，按照2021年12月31日收盘价，永安期货市值达546亿元，对应2022年为4.4倍PB，35倍PE，即便是行业龙头但估值已经偏高。

从估值依据来看，券商之间分歧体现在对永安期货业务模式和盈利空间判断不同。

中信证券认为，期货公司商业模式和证券公司本质一样，目前永安期货以通道型业务为主，竞争同质化严重以目前证券行业和头部券商为参照，按市净率估值，永安期货的合理估值区间为1.2~1.7倍PB，对应公司2022年合理市值150亿~213亿元

华泰证券研报则认为，永安期货风险管理业务规模与创利能力增强，预计其他业务收入分别为312.70亿元，360.82亿元，408.43亿元，利润率分别为2.50%，2.55%，2.60%并预计公司2021~2023年归母净利润同比增加12%，14%，11%

溢价水平测算上，中信证券认为从短中期看，期货行业仍处于景气阶段，永安期货盈利和资本有望继续保持龙头地位，再给予公司50%估值溢价，对应合理估值区间为225亿~320亿元，对应2022年PB为1.8~2.6倍，市盈率为14~20倍。

创新业务增长乏力

纵观期货整个期货行业发展趋势，期货经营机构正从传统经纪商向集风险管理，资产管理，投资咨询等功能于一体的衍生品综合服务商转型。基于这一“硬伤”，财通证券或许才与浙江产业基金解除了一致行动人关系，并放弃了对永安期货的控股地位。。

也正如中信证券研报所指出的，伴随着期货行业经纪业务竞争加剧，费率持续下行，期货公司传统通道服务逐步入口化，探索多元化增值和创新业务成为行业共识未来期货公司的转型方向也与头部券商相同，逐步提高资本消耗型业务净资产收益率和发展轻资本业务

但是从财报来看，永安期货创新类业务成效有限，资产管理业务增速低于同行。

财报数据显示，资管业务方面，2020年永安期货资产管理业务净收入增长率为14.7%，南华期货，瑞达期货2020年资产管理业务净收入增长率为234%，266%。

此外，公司经纪主业份额也开始出现下滑。

2018年以来，永安期货公司经纪业务市场份额总体处于下滑趋势其中在上期所的市场份额从2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%，在郑商所的市场份额从2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%，在大商所的市场份额从2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%，在中金所的市场份额从2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%